中信建投表示 ,特钢属政策大力支持行业,我国中高端特钢新材料内有“进口替代 ”,外有“全球份额提升”,目前我国中高端特钢比例约4%左右 ,我国中高端制造业快速发展,中高端特钢需求有望迎来较快增长,中高端特钢企业估值有望提高 ,从发达国家的特钢公司估值来看,多处于15-25倍的水平,日本 、欧美等特钢快速发展阶段已经过去 ,而我国中高端特钢还处于成长期,应用的新能源、造船、航空航天行业处在蓬勃发展期,应当享有一定的估值溢价 。
全文如下中信建投2025下半年展望 | 钢铁:内卷下严格限产才是破局之策
当前市场处于“低库存、低价格 、低需求、高供应弹性”的弱平衡状态 ,后续走势取决于减产力度与政策落地速度的博弈。假设今年减产5000万吨,则全年粗钢产量9.55亿吨,6-12月份累计减产4400万吨 ,单月减产700万吨以上,行业由亏损转盈利,吨毛利有望修复到400元左右。假设实际减产2000万吨,则全年粗钢产量9.85亿吨 ,行业预计小幅改善,利润略有扩张,吨毛利有望维持在100-200元左右。假设产量与去年持平 ,则下半年产量反弹,在下半年出口预期下滑的情况下,将会出现供过于求的情况 ,行业利润快速恶化,持续内卷 。
价格:年初以来钢材价格中枢不断下移,内卷严重 ,行业期待限产执行。
2025年上半年钢材价格经历显著下跌,核心矛盾集中于供需错配、成本支撑弱化及政策效应滞后等因素。一季度受春节淡季 、低温天气及房地产需求萎缩影响,建筑用钢量大幅下滑 ,叠加铁矿石、焦炭等原材料价格下跌导致的成本坍塌,钢价持续探底 。4月后政策预期升温(如基建刺激、专项债加速投放),建筑刚擦阶段性反弹,但反弹力度受制于高供应压力和出口受阻。美国将钢铁关税上调至50% ,东南亚反倾销调查加剧出口压力,而钢厂盈利修复后加速复产,供需矛盾未解。6月钢价进入震荡阶段 ,呈现“弱现实 、强预期”格局:现实需求受制于地产疲软和雨季施工受限,而政策预期支撑底部价格 。当前市场处于“低库存、低价格、低需求 、高供应弹性 ”的弱平衡状态,后续走势取决于减产力度与政策落地速度的博弈。若减产政策执行不严 ,螺纹钢及热卷或探底至3000元/吨以下,行业持续内卷;若粗钢压减政策严格落地、基建资金加速传导,叠加焦煤价格反弹的成本支撑 ,下半年行业利润有望回升,有利于增强地方税收,维护就业。
供给:继续实施粗钢产量调控 ,推行“碳排放双控” 。
2024年5月23日,国务院印发了《2024-2025年节能降碳行动方案》,《方案》指出,严格落实钢铁产能置换 ,严禁以机械加工、铸造 、铁合金等名义新增钢铁产能,严防“地条钢”产能死灰复燃。从中央和地方出台的相关政策总结来看,当前钢铁产业聚焦的发展方向主要有以下三点:(1)继续实施粗钢产量调控 ,严禁以机械加工、铸造、铁合金等名义新增钢铁产能。(2)大力发展高性能特种钢等高端钢铁产品,大力推进废钢循环利用,支持发展电炉短流程炼钢 。(3)加快钢铁行业节能降碳改造 ,加强氢冶金等低碳冶炼技术示范应用。中国正通过超低排放改造(2025年覆盖80%产能)与全国碳市场机制加速转型,2024年将钢铁纳入全国碳市场,2025年底完成首次履约 ,推行“碳排放双控 ”(总量+强度),限制高炉新增产能。
需求:制造业用钢占比持续提升,已接近50%。
近年来 ,随着我国经济结构调整,制造业用钢占比持续提升,已接近50% 。今年以来,传统制造业运行平稳 ,而高端制造业、战略新兴产业则蓬勃发展,其中新能源汽车 、风电、光伏、核电 、造船等制造业尤为突出,产需保持较快增长 ,制造业稳中向好的态势为钢需提供了坚实的支撑。我们预估2025年制造业用钢量为4.4亿吨,维持增长。2025年实施“适度宽松货币政策+积极财政政策”组合拳:货币政策转向降准降息、优化结构性工具,推动企业融资成本下降;财政政策赤字率升至4%左右 ,发行超长期特别国债1.5-2万亿元及专项债超6万亿元,重点支持基建、“两新”及民生保障(养老金上调 、以旧换新补贴) 。政策协同下,一季度GDP增长5.4% ,但面临内需不足、地产调整及外部风险挑战。未来通过财税改革、金融市场化转型及新质生产力培育,夯实中长期高质量发展基础,力争实现5%增速目标并为“十五五 ”蓄力。
利润:若限产严格实施 ,利润有望修复 。
假设今年减产5000万吨,则全年粗钢产量9.55亿吨,前5个月合计减产600万吨,则6-12月份累计减产4400万吨 ,行业盈利面将有所修复,吨毛利有望修复到400元左右。假设减产2000万吨,则全年粗钢产量9.85亿吨 ,行业毛利润有望略有修复,吨毛利维持在100-200元左右。假设产量与去年持平,则下半年产量反弹 ,在下半年出口预期下滑的情况下,将会出现供过于求的情况,行业利润持续下滑 ,内卷加剧 。
投资评价和建议:
普钢投资建议:由于普钢产品多用于建筑行业,而当前地产复苏时间尚不明朗,在资产配置时可以优先考虑高股息 、高分红以及各个下游领域中的龙头企业。
特钢新材料投资建议:特钢属政策大力支持行业 ,我国中高端特钢新材料内有“进口替代”,外有“全球份额提升”,目前我国中高端特钢比例约4%左右,与日本、欧美等发达国家相差仍较大 ,我国中高端制造业快速发展,中高端特钢需求有望迎来较快增长,中高端特钢企业估值有望提高 ,从发达国家的特钢公司估值来看,多处于15-25倍的水平,日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去 ,而我国中高端特钢还处于成长期,应用的新能源 、造船、航空航天行业处在蓬勃发展期,应当享有一定的估值溢价。
钢铁是重资产行业 ,又面临产能过剩等结构性问题 。当前受地产需求拖累,钢材市场呈现“供给减量、需求偏弱、库存上升 、价格下跌、收入减少、利润下滑 ”的运行态势,企业生产经营面临较大挑战。伴随着局部战争的不断爆发 、国际形势的不确定性、汇率波动、贸易保护与反倾销愈演愈烈 ,中国钢铁企业出口市场的门槛将显著抬升。新《环保法》 、新污染物排放标准等相关法律深入推进,社会民众环保意识增强,对企业环保监管力度和标准提高,监管和执法愈发严格。
(文章来源:每日经济新闻)
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