作为全球科技股的估值锚 ，英伟达被推到了舆论风暴中心。
11月21日 ，一篇名为《揭穿6100亿美元骗局的算法：机器智能如何曝光AI行业的循环融资骗局》的文章，迅速在全球社交媒体与中文财经圈流传 。英伟达刚发布亮眼财报后不久 ，股价却急转直下 ，美国科技股集体走弱，A股创业板也随之大跌，引发市场三重疑虑：英伟达财报造假了吗？美股科技“泡沫 ”要破了吗？A股科技行情见顶了吗？
英伟达“造假 ”了吗？
这场风波 ，来自一位在美国社交媒体上活跃的“独立研究员”Shanaka Anslem Perera发表的文章 。他声称 ，算法发现英伟达账面数据存在“严重矛盾 ”。
具体包括：公司最新财报中应收账款高达334亿美元，一年暴增89% ，款项回收周期延长；库存暴增32%至198亿美元 ，与芯片短缺的说法相悖；现金转化率仅为75%，远低于半导体行业标准水平 。
同时 ，美国AI巨头之间的循环交易也引发行业真实需求的疑虑 。“目前AI行业的资金循环网络规模高达6100亿美元。 ”上述文章指出 ，“这个循环是：英伟达投资AI科技公司，科技公司承诺云服务支出 ，云提供商购买英伟达硬件 ，英伟达确认收入。然而，由于最根本的经济活动——即能产生利润的AI应用——仍然不足 ，现金未完成完整的循环 。”
针对以上质疑 ，一份分析核查报告认为：“上述推论存在断章取义和误读 。他将一家正处于高速扩张期的科技巨头的正常运营资本增加（应收账款和存货随营收同步增长）恶意解读为‘虚假营收’和‘欺诈’，刻意忽略了营收规模扩大和新产品（Blackwell）备货的商业常识。”
尽管Perera在其个人简介中使用“系统架构师 ”“AI行家 ”等头衔，但调查显示其核心职业身份是“斯里兰卡宠物托运公司（Pet Express Sri Lanka）的创始人兼CEO” 。
核查报告认为：“英伟达股价在财报发布后先涨后跌的波动 ，是财报季常见的利好出尽现象 。而将正常的市场博弈解读为‘发现欺诈’ ，纯属危言耸听。 ”
“英伟达造假的概率较低，且没有必要 。 ”明泽投资董事长马科伟对中国证券报记者表示 ，“从财务数据的逻辑关系来看 ，其符合会计标准，对生态构建具有正向意义 。英伟达目前的领先地位在中短期内难以替代 ，具体体现在硬件产出的系统化能力 ，以及其在AI市场和3D模拟领域的市场优势。其长期积累的仿真数据，将为各行业数字化转型提供支撑 ，进而夯实财务估值基础 。”
下跌背后：政策与流动性共振
近日 ，全球金融市场剧烈震荡 。高盛集团合伙人约翰·弗洛德表示，周四美国股市的戏剧性逆转 ，表明英伟达亮眼财报未能向交易员传递风险解除信号 ，反而导致他们为防范进一步亏损而寻求避险。目前，市场对美联储能否降息存在疑虑，并且担忧科技股估值过高和技术面因素 ，后者可能促使短期资金持续抛售 。
还有分析人士认为 ，美联储“鹰派 ”信号催化下，日益凸显的短期流动性短缺 ，或是科技股下跌的重要推手之一 。
美国当地时间11月20日 ，美联储理事迈克尔·巴尔表示，当前通胀率仍高于2%的政策目标 ，“考虑进一步降息时必须极端谨慎 ”。随即 ，芝加哥商品交易所（CME）的“美联储观察”工具显示，市场对12月降息的预期概率骤降至30%附近。
在短期流动性方面 ，近期 ，衡量美元短期融资成本的核心指标——担保隔夜融资利率（SOFR）持续走高，其与美联储准备金余额利率（IORB）的利差显著扩大 ，显示金融体系流动性正从“充裕 ”转向“稀缺 ” ，多重因素促使股票等风险市场出现流动性供给紧张 。
然而，事态在美国当地时间周五出现转折 。当地时间11月21日开盘前，纽约联储主席约翰·威廉姆斯表示：“鉴于当前政策略显紧缩 ，美联储在近期仍可降息。”上述表态直接刺激市场情绪回暖 。但有市场人士分析 ，接下来资金还将根据降息预期不断进行博弈 。
科技行情见顶了吗？
从美股机构近期披露的第三季度末持股报告（13F）来看，多家顶级投资机构已不约而同地从英伟达等高价科技股中撤离 ，包括：“大空头 ”原型迈克尔·伯里、传奇科技投资人彼得·蒂尔 、桥水 、软银、瑞银 、巴克莱 、美国银行、瑞银集团、蒙特利尔银行 、汇丰控股 、花旗集团等。
近日 ，中金公司首席经济学家彭文生就“AI投资泡沫争议 ”发表观点称，当前美国AI相关股票的高估值可能有两个载体 ，一是投资者对AI未来长期的盈利增长过度乐观 ，导致股票价格相对当前的盈利偏差很大；二是当前由资本开支推动的盈利本身就不可持续 。
“科技股泡沫破裂的催化剂可能来自以下方面：芯片产业的规模经济效应可能打破技术壁垒，导致芯片价格下降；AI大模型的实际经济效益不及预期 。”彭文生表示 ，“科技泡沫破裂虽然在短期会带来较大的冲击 ，但可能有利于长远的、宏观层面的技术进步和创新发展。”
11月21日晚，摩根士丹利基金针对降息预期和AI波动发表观点称 ，美联储货币政策预计对市场未来的走势影响不会加大 。12月份降息并不能完全排除 ，降息预期存在回摆可能，从中长期看，美联储降息周期并未终止 。而对于AI资本投入与产出的平衡性问题 ，最悲观情景是资本投入过度超前 ，但随着AI应用的不断推出，使得投入与产出达到平衡。此外 ，AI的长期发展趋势并未改变 。
同日 ，联博基金表示，无论如何 ，美联储仍将在可见的未来维持适度宽松货币政策 ，以应对美国景气放缓风险 。对于A股投资者而言，温和的美联储货币政策将持续带动资金涌入新兴市场 ，此结构性趋势并未改变。
联博基金认为 ，当前AI行情与2000年科技泡沫有本质区别：当前多数AI相关企业均有稳定的盈利业务，而非单纯的概念炒作。尽管市场存疑 ，但美国科技巨头强劲的资本开支与盈利指引预示AI产业动能将持续 。
（文章来源：中国证券报）
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